手握血塞通、青蒿素等王牌品种，昆药集团曾是中成药领域一颗耀眼的明星。然而，在华润入主两年后，这家老牌药企正经历着前所未有的阵痛。
2026年3月21日，昆药集团交出了一份远不及预期的成绩单：2025年营业收入65.75亿元，同比下滑21.74%；归母净利润3.50亿元，同比骤降46.00%，业绩水平直接倒退至七年前。
更令人关注的是，业绩“变脸”之前，管理层已率先“地震”。今年1月，包括董事长、副董事长、总裁在内的多名核心高管提前离职；3月，又一名董事离任。华润系紧急调兵遣将，全面接管。这场“换血”背后，是华润对整合进度与经营成果的隐性不满，也揭开了昆药集团深层次风险与危机的序幕。
一、集采“双刃剑”：中标却陷入“增产不增利”困局
昆药集团将业绩下滑的主要原因归咎于中成药集采与医保控费，这并非托词，而是切中要害。
2025年开展的第三批中成药集采，被称为“史上最狠”——整体中选率仅54%，最高降幅达96%。昆药集团的核心产品天麻素注射液虽中标，却遭遇“量价背离”的尴尬：销量同比下降26.65%，而生产量却逆势增加24.03%，直接导致库存同比激增119.20%。
这种“生产越多、库存越高、周转越慢”的困局，暴露了企业对集采放量节奏的误判。尽管另一款核心产品注射用血塞通（冻干）实现了库存优化，但整体来看，集采并未带来预期的“以价换量”，反而加剧了存货积压与现金流占用。
二、产品结构“孤岛化”：过度依赖血塞通，新增长极乏力
昆药集团的业务高度依赖血塞通系列。米内网数据显示，该系列2021年在国内六大终端市场销售规模已超20亿元。然而，当核心产品遭遇集采冲击，公司整体业绩便迅速“坍塌”。
2025年，公司心脑血管治疗产品营收同比减少21.15%，消化系统产品锐减42.68%，抗疟类产品下滑40%。三大支柱同步失守，暴露出公司产品结构单一、抗风险能力薄弱的短板。
尽管公司围绕“健康老龄化”布局新板块，该板块2025年实现11.95%的增长，但因以培育性产品为主，毛利率大幅下降28.67个百分点，陷入“增收不增利”的尴尬，短期内难以成为业绩支撑。
三、整合“磨合期”拉长：华润“四个重塑”成效未达预期
2023年华润三九控股后，为昆药量身定制了“四个重塑”工程，提出从传统控销向“昆药商道”集约化体系转型，并明确“精品国药”与“银发产业”的战略定位。然而，从财务数据看，整合成效远低于预期。
营收连续下滑，销售费用率改善幅度有限，渠道重构、品牌建设仍停留在投入期。2025年底，华润三九曾坦言，昆药集团推出的“777”和“昆中药1381”两大品牌，以及三大事业部的构建，“仍需要一定时间”。
此番管理层大换血，更意味着整合逻辑可能面临调整。华润系高管的全面接盘，虽能强化执行力，但也从侧面印证：原有管理团队未能完成华润设定的转型目标。
四、研发“软肋”：投入不足与转型乏力
在集采倒逼创新的行业背景下，昆药集团的研发短板尤为突出。
2025年，公司研发费用仅1.03亿元，占营收比重1.57%，远低于医药行业平均水平。更值得警惕的是，2021年华润入驻前，公司研发人员为220人，而2025年仅为236人，三年间几乎“零增长”。
虽然在研管线中不乏中药1类新药、化药1类新药等亮点，但无论是研发投入强度，还是人才储备规模，都难以支撑公司向创新驱动型企业的快速切换。
结语：2026年，关键之年还是“续命”之年？
华润在2026年初对昆药管理层的彻底换血，释放出明确信号：原有的整合节奏与成效已无法满足预期，必须“加速”与“纠偏”。
2026年被昆药集团自身定义为“战略落地的关键一年”。然而，摆在继任者面前的，是一系列亟待破解的难题：集采下的产销平衡、单一产品结构的突围、华润体系的深度融合，以及研发能力的实质性提升。
业绩腰斩只是表象，深层次的风险在于：昆药集团尚未在“华润式”精细化管理与自身传统业务惯性之间找到平衡点，也未能真正建立起抵御政策与市场双重压力的结构性能力。
对于华润而言，昆药不仅是一次收购，更是其在中成药与银发经济赛道的重要落子。能否让这家老牌药企在中成药市场上实现“重生”，不仅考验新管理层的执行力，更考验华润体系对医药产业复杂性的耐心与洞察力。
2026年，昆药集团究竟是迎来转折，还是继续在阵痛中徘徊，市场将拭目以待。
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